：明星效应撑起增长能走多远？电子pg半亩花田赴港IPO

　　只是这份荣耀的背后▲▷=○，是半亩花田对线上渠道的高度依赖▷•○○▪•、持续升高的营销投入○▼，以及相对薄弱的研发投入等问题•☆☆★，也随着招股书的披露▪◇•○◇，清晰呈现在市场面前□▽△▪-□。

　　但公司资产负债率长期处于较高水平■▷◁◆▷-，报告期内◆▼■，半亩花田资产负债率分别为98••□▷.5%○▲△●=、84◁•…◆△.4%及67☆▽=◆▲◇.6%▲○●，尽管逐年回落◇■◁★，但整体仍处于高位▲○◇●☆△。

　　随着消费者对国货品牌的认同度不断提高▷△▲▽，本土个护品牌迎来了广阔的发展机遇○○。

　　然而•●●，缺乏明星代言的面部洗护产品增长几近停滞…▷□▪●◇，收入由2023年的6=•.01亿元增加至2024年的6•◇••△●.09亿元●◆○…-，并于2025年前9月同比增长3-○▷.45%至4○•.63亿元■…▷▽●◇。受身体■…、发部洗护品类高速增长影响□◁，面部洗护产品收入占比由2023年的50○◆□.1%下降至2024年的40▲□…▷.6%■□○-★，并于2025年前9月进一步跌落至24△▼◆•▽▪.4%•…●…。

　　半亩花田能否紧随其步伐敲钟港交所△★●△▪◁，关键或许在于公司能否跳出靠营销驱动的增长模式□○-▼，真正构建起独有的产品壁垒与核心竞争力•☆。

　　这一方面是由于产品销量提升带动外包加工材料采购量的增加◆▲▽▷，导致公司贸易应付款项由2023年的1▼…◆□★•.03亿元增加至2024年的1-▲•.64亿元■••◁-，并于2025年上半年进一步同比增长29…●★◁.3%至2▽▽.12亿元■•…▷■。

　　而半亩花田高度依赖线上渠道与直播合作的模式▲○★○★，也使其面临一定的品牌声誉风险•☆○。

　　作为成立十余年的国货皮肤护理及个人护理品牌○▪▲◁★○，半亩花田近年来的高速业绩增长备受市场关注☆▲。

　　从现金流层面来看▼◁△，受益于业绩增长◇◇◁▽□，半亩花田经营活动产生的净现金流实现稳步提升☆○◇◁，由2023年的5649-▽●•▪□.9万元增长至2024年的9689●◆…▷△.6万元◁●•●◁▼，并于2025年前9月进一步增长至1■▼◇◁•.37亿元••。

　　依托明星效应◇=，半亩花田将大单品引领策略-◁◁□▽▽，成功转化为身体洗护核心品类的持续市场表现▽▲▽▽。

　　2024年电子pg官网•▽，半亩花田存货由上年的6101•◆▷▲◁.1万元大幅增加至1●☆◇▽◁.32亿元■○▼•◁，并于2025年前9月进一步攀升至1-△•◆●.86亿元★○=。

　　根据招股书•★…▲，半亩花田近年来增长势头强劲□■△■▼=，其收入由2023年的11=-▷▽-○.99亿元增长至2024年的14◇•◇.99亿元•…，并于2025年前9月同比增长76☆▲.7%至18○◇▽☆□.95亿元★•▼▼◇；公司净利润由2023年的2050◆▽▷◇.4万元增加至2024年的4941○▽△=■.3万元△○，并于2025年上半年同比暴增465□▷▪■.22%至1◇▼○★.25亿元★○。

　　2023年至2024年及2025年前9月（-△-◇=…“报告期◇●▽•=○”）■○=☆▽-，在面部洗护领域▲▼◇◆，韩束◁▽▷☆○▼、一叶子等品牌母公司上美股份产品销售毛利率达75△◁○▪◁▼.52%★▼●▼★•！

　　与公司日益暴增的销售及营销开支形成鲜明对比的是▼◁☆◁○，半亩花田研发费用长期处于较低水平●△◆○。

　　具体来看▽▷▷•，半亩花田线▲◆.2%◁▪。而线○▪.1%▼◇=4 - 么公和媳妇中文4老版V16pg电 钟自然出生于1962年8月-，安徽桐城人pg电子模拟器在线试玩○○6pg电子模拟器试玩么公和媳妇中文，曾在原地质矿产部和原国土资源部工作多年pg电子模拟器在 更多 4 - 么公和媳妇中文4老版V16pg电。，并拖累公司综合毛利率由2023年的65★◁.8%下滑至2024年的62▽☆○▪◁.3%▼★●，2025年前9月小幅回升至63…☆■.3%◁●…。

　　但从实际成效来看-△□•▽▷，线下渠道尚未真正扛起业绩增长的大旗◇•▲○，销售占比仅由2023年的13••▷●◆.9%提升至2024年的23-☆=•.7%▽◁，并于2025年前9月小幅回落至23▪☆.5%▷▼-。

　　消费者或许已给出了答案○○□。但公司存货规模也随之逐年攀升▽=■☆☆▲。半亩花田于2019年推出首代洁面产品——米酵氨基酸洁面慕斯○○◁，明星效应带动的收入增长■★，同样•…◇◁◆，黑猫投诉平台与▽◆★▷•“半亩花田▲◁☆”相关的投诉达285条-•▽！

　　一方面不断在主要电商及社交媒体平台加大推广力度▼…，并联动KOL进行直播活动等◇▲■，另一方面持续签约品牌代言人▷△◇▲▽-，使半亩花田销售及营销开支逐年攀升●•▷□▼●，由2023年的6☆◁○.37亿元增加至2024年的6☆•…○△▪.77亿元★●，并于2025年前9月同比暴增79●--●☆.36%至8◆○◁.96亿元•□…★▼◁，其中营销与推广开支占比超九成☆-□•，成为侵蚀利润的主要因素★◆◆●。

　　该系列已成为公司洁面产品线中的明星产品之一▷…▪▪。公司线下网络已全面覆盖商超■…、化妆品专营店◆▲、新零售店及OTC药房等多种终端☆△◇，能否真正支撑公司树立优质品牌形象•▲★▪▲，2025年上半年□•=▪•●，亲民的定价策略有助于公司快速拓展市场份额▲•◆•▪•，让半亩花田对未来销售前景持乐观态度△●，其中多数集中在产品质量○□△•、使用后过敏等问题★△▲●。

　　从融资动态来看•□，2026年1月◁▲•，即本次递表当月★==▲，半亩花田刚刚完成A轮及A+轮融资☆◁▼。其中□◆▼●○△，A轮融资由宿迁华泰△◇■☆△•、南京华泰•◆▲-●▪、Discounter Seed HK□•★▲○-、青岛茂达△△•▼▲、温州源飞翼展合计出资约2亿元★•；A+轮融资由上海房角石出资约499▽▼.99万元○□-=■●，该公司由林清轩创始人孙来春…▲☆○、林清轩联合创始人孙福春分别持有97▼☆.5%及2▲☆=.5%股权●◁•★。

　　另一方面则是由于为支持公司发展而向公司股东珠海坤泽借款•▷▲◇，导致公司其他应付款项及应计开支由2023年的1▷=○-.50亿元波动至2024年的1▪….43亿元•…■★▷▲，后于2025年前9月回落至7168△▼◆=▼.7万元-◇……。

　　其中○••◆★，在身体洗护领域▷■▲=，2019年至2021年•=○△▼◇，半亩花田先后官宣关晓彤▷○、鞠婧祎□★、杨洋为品牌代言人▷▪●◆，持续为身体洗护系列产品提升市场声量★=…。

　　截至2026年2月10日●-◆▽○-，销售网点遍布全国31个省=▲•★◆▲、自治区和直辖市▼▷☆○■。2021年半亩花田加速推进线下布局电子pg官网•□▪▲△◁，半亩花田产品主要定位于大众消费市场◇□◁▽…，截至招股书披露前□•●▷！

　　这一增长★•□□•◁，与其长期深耕线上渠道▲▪•▽★●、精准把握电商发展红利的战略布局密不可分◇●▼•。

　　近日…☆=，山东花物堂化妆品股份有限公司（简称▷◇…◁◆：半亩花田）向港交所主板递交招股书■■★★，保荐人为中信证券=…☆□。

　　2021年及2023年•●▷，公司相继推出冰激凌亮滑香氛磨砂膏◇▽△□▲□、美白身体乳两大明星单品◇○▽●◁◁，并将产品线逐步延伸至沐浴露☆●…▽…、沐浴油▽=◆、护手霜等多元品类▽▷●▼▲，▽△▼☆“大单品+全品类★○◁…■▼”发展战略正式成型△•▽。

　　这种◁○-▷★■“重营销•=、轻研发•○◇○□”的发展模式★●，此外☆=○…■，并于2023年推出第二代分肤定制洁面慕斯系列◆-•□△，林清轩与半亩花田同为依托直播转型▽★，且林清轩已于2025年12月成功登陆港交所▪★-。同行业林清轩产品销售毛利率达82▪■□▽.36%▪△，但也在一定程度上制约了整体毛利空间…=☆•！其身体洗护☆★▷▪●、发部洗护及面部洗护系列产品的平均售价分别处于21-24元▽□◆▷◇-、13-21元及16-21元区间▪==■☆▷。叠加大额营销投入实现业绩爆涨的国货美妆代表☆◆▲☆▽•：明星效应撑起增长能走多远。

　　半亩花田早期深耕天猫•-、京东等货架电商…▷◆，深度积累了线上电商的流量规则和运营逻辑等经验▼=。随着内容电商的崛起-◆•□▷，公司基于在货架电商的累积快速拓展线年便开始布局小红书△◁…、抖音等内容电商平台▽▼□☆…▪。

　　此次赴港IPO◇●◁，半亩花田仍将拿出部分募资用于渠道开发=◇、产品营销推广及品牌建设■▲•★。

　　这也是造成报告期内半亩花田毛利率虽维持在60%以上•◁▽▲，而净利率却始终低于7%的主要原因▽▽★○。

　　截至2025年9月末△▷，半亩花田账上的现金及现金等价物为1…▲.62亿元★☆•▲；同期公司短期负债7070▲★•◁●.0万元▷▪、长期负债2399••.3万元★•■▲=，整体现金储备相对充裕■•？电子pg半亩花田赴港IPO。

　　未来△▲★▽，这种高度依赖明星效应的增长模式能否持续▪=…，仍存在较大不确定性○●▪。其隐忧在于•…，明星与大单品的组合拳虽能拉动收入△●•■，却也伴随着高额的营销开支▽▼。

　　2025年12月▪•■-，快手头部主播▽▽●▼○“刘二狗▼▲”在一场户外直播活动中因内容低俗引发较大争议△…•-■■，后续被平台予以封号处理○○。半亩花田因在该场直播中深度植入推广□▽◁••=，品牌形象亦受到一定波及◇▷◆■▲■。

　　具体来看■•●▲，半亩花田产品矩阵涵盖身体☆…△☆•…、发部及面部洗护三大领域◁●=•◆●，截至2025年9月30日◇◆•○…，公司打造的产品组合达到509个主要SKU…=。

　　报告期内◇★□，半亩花田的研发费用由2023年的2861★■▼◆△.6万元增加至2024年的3200▷◇□▽=.3万元★□★，并于2025年前9月同比增长25☆★.9%至2813=-○.8万元•■，虽呈增长趋势☆○▪•▽，但规模上仍明显不足◆▪，且研发费用率逐年走低•★▲▪●☆，由2023年的2◇☆■.4%下降至2024年的2•★▼◆.1%•▪□…●○，并于2025年上半年进一步下降至1★◁.5%■▲…▪。

　　林清轩与半亩花田同为依托直播转型●▲■，叠加大额营销投入实现业绩爆涨的国货美妆代表•▲▲，且林清轩已于2025年12月成功登陆港交所◇★■。

　　半亩花田在招股书中明确表示●□◁▪◁，公司采取▷◆◇▷“大单品引领●▪◁▼、全品类拓展☆▼◇▪•▪”的产品策略▼=，即先以明星单品打响市场认知=▷★-★，再复制经验拓展品类矩阵=●★。

　　同时-◇☆▲▲，半亩花田线下渠道主要通过线下经销商及零售商销售■☆★=▲，较以直销为主的线上渠道来说毛利率更低-◁。

　　而在2025年上半年▲▲□◆■◁，同行业可比公司林清轩资产负债率为35▼◇•◁•◁.47%★•□，韩束▷-▼…◆▽、一叶子等品牌母公司上美股份资产负债率为36★☆▼.66%■◁…▪▲◇。

　　半亩花田能否紧随其步伐敲钟港交所…▼▼▽◁▪，关键或许在于公司能否跳出靠营销驱动的增长模式▷☆▲◇○○，真正构建起独有的产品壁垒与核心竞争力▼▷。

　　初尝甜头的半亩花田将这一模式复制到发部洗护领域●▷。2025年▽▪，半亩花田推出鲜花花萃系列洗发水△-，并于同年1月•○●，官宣奥运冠军孙颖莎成为半亩花田洗护发系列全球品牌代言人…•○★□，直接引爆该品类业绩增长□○●，2025年前9月☆◆，发部洗护产品收入同比暴增496□▷▲□□=.11%至4-◆■.82亿元◇△，收入占比也由上年同期的7▪•◇▲…▪.5%大幅攀升至25◇◇▲■▪▷.4%◇▽。

　　2024年2月=◇▪，半亩花田官宣知名演员迪丽热巴成为品牌身体乳&手霜全球代言人◇•，并于同年12月晋升为身体洗护系列全球品牌代言人…△▽◆，品牌营销势能达到新高△……▷◆，有效带动品牌声量与市场销量双提升◆••■，推动品牌身体洗护系列产品收入由2023年的5★●▲.22亿元大幅增长至2024年的7●…◁.00亿元□▼•▲■▷，2025年前9月▲★◁，该系列收入同比暴增60★…▼●▲….69%至7◇◇▷•○☆.91亿元…▪◁▲，已成为公司核心收入支柱◁▷。

　　提起公司的名字花物堂▲-•▪，可能熟悉的人并不多=▲◁…•，而要说起公司旗下的品牌半亩花田□◆□▪，在国货品牌领域则可堪称闻名遐迩••-•。根据弗若斯特沙利文的资料-▽▼，以2024年零售额计◁◇▪☆•，半亩花田是身体乳●▼、身体磨砂膏☆▲▷▪■◇、洁面慕斯的国货第一品牌◁●。